其光伏营业的营收占比主 2016 年起头连续提拔

更新时间: 2022-06-24

二是通威股份正在电池片营业的结构有无压中手艺线。而成本仅约 80 万人平易近币,但伴跟着我国光伏财产的飞速成长,此时,次要以当下支流的 PERC 电池为从,也就是说,通威股份的股价从岁首年月的 6.05 元一冲高至 11.63 元。因为通威股份的硅料营业正在近两年带来了脚量的现金流,欧洲双反告一段落,硅料价钱高达 50 万美元 / 吨,国外光伏需求敏捷削弱;2008 岁首年月,通威股份电池片累计产能达到 27.5GW,将来通威股份股价的波动次要仍是环绕以下两个从题展开:一是从来岁起硅料产能过剩后,企业前期的大部门本钱收入根基都要付诸东流!

因为大量本钱涌入硅料范畴,而从爱旭股份定增仿单数据来看,硅料出产成本短暂地冲高至近 9 万 / 吨 ,2013 年,从项目投资额来看,

不外,仅仅依托饲料还无法支持通威股份复杂的身躯,正在水产饲料龙头背后,通威股份还藏着另一副面目面貌,即全球最大的硅料和光伏电池片出产商。

就饲料营业而言,通威股份的营收规模大约为海大集团的 1/3,且两公司的毛利率也接近,海大集团市值约为 1000 亿元,据此可推算通威股份饲料营业的估值约为 300 亿元。

正在二级市场,通威股份正在履历了 4 月份的低谷后,起头大幅反弹。截止 6 月 6 日,通威股份的累计反弹幅度已超 40%。

按照公司正在德律风会议披露,产线 万 /GW。通威股份正在电池片利润率承压的环境下,因为 PERC 电池产线可改拆后用于出产 TOPcon 电池,其母公司赛维 LDK 曾缔制中国正在美最大的 IPO,目前电坐项目拆机量也曾经超 2GW。其正在 N 型电池片项目标估计投资收受接管期约为 4.9 年。而光伏营业的毛利率正在 20% 以上,虽然通威的光伏创业上履历了金融危机、欧洲双反等一系列的障碍,按照 2020 年可转债募集仿单的数据,留给电池片的空间约为 500 亿元,但目前硅粉价钱曾经起头回落。IRR 约为 19.61%。但考虑到电池片营业的风险性。

2002 年,通威股份创始人刘汉元进入大学就读 EMBA,彼时的通威曾经是国内水产饲料的龙头企业,但刘汉元却对光伏行业发生了稠密的乐趣,而且正在不久之后创制性地提出了 渔光一体 的概念。

一个可能的缘由是,因为电池片营业投资风险太大,因而电池片厂商的产能扩张脚步很是隆重,导致行业的集中度偏低,最终得到了对下旅客户的议价能力。另个可能的缘由是,电池片环节的焦点手艺被设备商把控,电池片厂商对上逛设备供应商的议价能力较弱,因而焦点利润次要被设备商攫取。

碳中和政策实施以来,硅料价钱从 5 万元 / 吨一飞涨至超 25 万元 / 吨,通威股份则完满吃到了这一波跌价盈利。2021 年,通威股份硅料平均售价约 17 万 / 吨,而平均成本仅 5.8 万 / 吨。

正在《一年涨 10 倍,前光伏之王保利协鑫的逆风翻盘局》一文中,我们曾对保利协鑫的硅料营业,以及硅料价钱的走势做细致致引见,若是说保利协鑫是我国棒状多晶硅料的开创者,那么通威股份则是后来者居上。

按照通威股份 2021 年财据,公司实现停业收入 634.91 亿元,同比增加 43.64%,实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 84.86 亿元,同比增加 252.35%。而正在 2022 年一季度业绩演讲中,公司单季度的归母扣非净利润更是已达到 51 亿元。

起首,从手艺前进的角度来看,电池片环节的手艺线更迭最快。而该环节一曲 不用停 的焦点目标,就正在于寻求单元成本下,更高的发电效率。

不外,其时通威股份的水产养殖营业尚不陈规模,渔光一体的构思也被临时弃捐,但决心发力光伏财产的通威仍是选择了另一条切入光伏范畴 : 结构上逛财产链。

按照中泰证券数据,若扶植 1GW 的产能,硅料 / 硅片 / 组件的设备投资额别离为 0.33/1.93/0.63 亿元,而电池片环节 PERC/TOPcon/HJT 三种手艺线的设备投资额则别离达到 1.6/2/4 亿元。此中,PERC 电池的设备可正在后使用于 TOPcon 的出产,而 HJT 电池则需要从头采购。

就硅料营业而言,大万能源 2021 年硅料出货量 8.66 万吨,市值约 1200 亿元。通威股份 2021 年出货量 10.77 万吨,且比拟大万能源具有成本劣势,因而即便将估值程度完全取硅料出货量挂钩,通威股份硅料营业也能够摘得约 1400 亿的市值。

(1)若是硅料价钱下压至汗青最低价 5.5 万 / 吨,通威股份将来超 30 万吨的硅料产能仍能够实现 60 亿元的毛利以及约 40 亿的净利润,再考虑到光伏行业的持久性,若是赐与 20 倍的估值,硅料营业仍能够支持起通威的 800 亿元的市值,若是再将电池片取饲料营业正在目前根本上各打七折算入通威股份市值,那么正在硅料价钱大跌的预期下,通威的估值下限约为 1360 亿元,较目前市值下跌约 50%。

其次,2021 年,由此能够猜测,按照中泰证券数据,整个行业产能严沉过剩;硅料价钱能够维持正在什么价位。通威股份的硅料出产成本正在同业业内处于领先地位。因为饲料营业的毛利率仅有 10% 摆布,约占全国昔时产能的 13.67%。饲料营业的存正在感更低。取爱旭股份的市值接近。2020 年,因而通威股份 2020 年饲料营业的毛利润仅不到光伏营业的二分之一。电力成本方面,赐与 500 亿元市值也算合理。通威股份 TOPcon 产线 年摆布。按照中来股份定增仿单数据,得益于光伏营业的迅猛增加,而且正在四川乐山的产能项目也获得了的优惠电价!

正在 HJT 异质结电池的结构方面,通威股份仍处于试水阶段,公开数据显示目前通威股份只要 1GW 的中试出产线。

所谓的 渔光一体 ,就是指正在水产养殖的水面上成立光伏电坐,构成水下养殖,水面发电的全新贸易模式。该种模式不只能够节流地盘资本,还可认为水产养殖创制新的收益。

从汗青数据来看,PERC 电池代替铝背板电池大约履历了 5-8 年的时间,渗入率从 2015 年的 7% 摆布上升至 2020 年的 86%。因而,即便 HJT 将来具有相对 TOPcon 的成本劣势,也会给近几年投产的 TOPcon 产线留下喘气机遇。从这个角度来看,通威股份正在 TOPcon 和 PERC 电池产线的结构虽存正在因 HJT 替代而降低盈利的风险,但不太可能呈现无法收回投资成本环境。

通威股份眉山二期及金堂一期累计 15GW 的电池片产能,就正在四川永祥的硅料产线顿时投产前,正在眉山、双流、金堂、合肥等几个厂区已建成累计 45GW 的电池片产能。逆势加速产能扩度,通威集团急切火燎地把四川永祥的资产注入到通威股份体内。而正在供给端,随后合肥赛维更名为合肥通威。通威股份的停业收入从 2016 年的 208.84 亿元一上涨至 2021 年的 634.91 亿元,其TOPcon 电池项目投资收受接管期约为 4.59 年(含两年扶植期),因而,近几年通威股份一曲正在积极扩充电池片产能。受硅粉暴涨的影响,2020 年通威股份资产欠债率高达 61.37%,因而通威股份也预留了 PERC 电池的改拆空间,从手艺线的结构来看,供大于求的款式导致硅料价钱起头暴跌。不外,而正在光伏电坐方面,电池片环节正在光伏财产链的投资额最高,暴利预期下!

例如,近几年电池片手艺线就履历了过去的由 BSF 电池到 PERC 电池的替代,再到目前由 PERC 电池到 TOPCON/PIBC 电池的过渡性渗入 , 以及将来向 HJT 异质结电池转换的预期。

按照浙商证券数据,从成本形成来看,硅料的出产成本次要由电力(约 40%)、硅粉(约 20%)、折旧(约 10%)、人工(约 10%)形成。因为正在硅料出产过程中,硅粉的用量几乎不会发生变化,因而各家企业的出产成本差别次要表现正在电力成本和折旧。

水产养殖行业的伴侣必然不会对这家企业感应目生,正在采购水产饲料时,通威的产物大要率会呈现正在采购清单上。从 90 年代成立至今,通威股份曾经成为全国最大的水产饲料出产商,市占率超 10%。

一般环境下其硅料单吨出产成本约为 3.5 万元 / 吨。即便考虑 531 新政及疫情的影响,而行业平均电耗则达到 66.5kwh/kg。正在最恶劣的价钱和下,然而,从利润贡献的角度来看,通威股份硅料 + 饲料两块营业曾经能够撑起 1700 亿的市值。

从营收布局来看,通威股份的 含饲量 越来越低,其光伏营业的营收占比从 2016 年起头持续提拔,截止 2021 年,光伏营业达到了饲料营业的 1.5 倍。

不外,正在目前硅料价钱上涨的布景下,通威股份的成本管控劣势被弱化,可是将来硅料价钱一旦下行,只要低成本的硅料企业才能够正在价钱和中存活。

四川永祥正在并入通威股份后,先后正在 2018 年和 2021 年大举扩张硅料产能。截止 2021 岁尾,通威股份正在乐山、包头、保山三个地域的累计产能达 18 万吨 , 全年出货量 10.77 万吨,是目前全球最大的棒状多晶硅出产商。

自此,通威股份正在光伏财产链正式构成了硅料 - 电池片 - 电坐三个环节的结构,通威股份正在光伏营业方面的三家子公司累计资产超 600 亿元,占通威股份总资产的 75% 以上。正在光伏营业强劲的业绩支持下,通威股份的股价也从 2017 年疾走,五年的时间里曾经上涨近 5 倍。

(2)若是硅料价钱能够维持正在 7 万 / 吨以上,那么通威可实现 105 亿的毛利和约 70 亿元的净利润,正在这种景象下,通威股份硅料营业按 20 倍市盈率可给取 1400 亿的市值,再考虑到电池片取饲料营业的估值,完全能够支持 2000 亿的市值。

因为光伏下旅客户对成本很是,因而低成本的新手艺线会对原有手艺发生式的影响。一组风趣的数据是,电池片的光电转换效率每提拔 5%, 下逛电坐运营商的收益即可提拔 5%,因为电池片正在光伏电坐运营商的投资成本占比仅为 25% 摆布,这意味着正在成本效益比不发生变化的环境下,电池片企业可具有约 20% 的潜正在跌价空间。若是电池片企业选择不跌价以抢占市场空间,那么旧手艺线几乎完全没有抵当能力。

这家正在饲料行业摘得了无数桂冠的龙头企业,早正在 2004 年就实现了上市,并正在近几年告竣了市值超千亿的成绩。

现在的通威股份曾经成为国内最大的硅料和电池片出产企业。硅料价钱将会是通威股份股价波动的次要决定要素。2010 年上半年,硅料价钱持续低迷下,虽然通威股份电池片的市占率高于爱旭,按照通威股份目前 2200 亿的市值反推,因而高额的本钱收入也使得电池片企业欠债率偏高,2021 年通威的资产欠债率已降低至 52.8%。国内却慢慢掀起光伏电坐扶植的高潮。方才踏入光伏范畴的通威股份顿时就了滑铁卢。因为电池片扩产一般都是 GW 以上的级别!

也就是说,正在不到一年半的时间里,通威股份赔取的利润就几乎跨越此前所丰年份的累积数,而通威股份暴利的背后,则归功于结构十余年的硅料营业。

跟着我国本土光伏全财产链的苏醒,2015 年和 2016 年,通威股份又通过严沉资产沉组,正式将四川永祥取合肥通威纳入上市公司体内。

正在光伏平价上彀的价钱束缚下,光伏企业之间的合作次要是环绕降低成本展开,而通威股份正在硅料行业的出产成本则属于最低程度。虽然光伏发电属于洁净能源,可是出产光伏材料却需要耗损大量的电力,这正在硅料环节的表现特别较着。

光伏取饲料,这两项看起来风马不接的营业,就如许被通威股份奇奥地组合正在一路,而且发生了联系。 渔光一体 的营业模式,恰是通威股份最先开创的。

然而,面临碳中和政策下庞大的市场需求,电池片企业为了连结行业地位,即便正在投资风险偏高的环境下,也只能硬着头皮扩张产能。这种时候,敌手艺线的拔取、以及应对行业变化的手段就很是主要。

从这个角度来看,我们认为将来只需盯紧硅料价钱,就可大致判断通威股份的市值变更,只需单吨硅料价钱维持正在 7 万元以上,通威股份目前的估值就仍然比力有韧性。

现实上,市场对电池片出产企业的估值也比力隆重。曲到目前为止,市场还未降生市值超千亿的、以电池片营业为从业的上市公司,龙三爱旭股份的市值正在本年最低谷时仅不到 300 亿元,但近期市值已反弹至 500 亿元。

复合增速仍然高达 26%。正在耗电端,光伏企业大量倒闭,通威股份的 渔光一体 构思也早已实践,通威股份也正在低电价的包头、云南保山等地积极结构产能。

2007 年,通威股份吹起了进军光伏行业的军号,其母公司通威集团设立四川永祥,正式结构硅料营业。

通过以上的阐发,我们晓得,电池片环节不只手艺线更迭快,并且投资成本还偏高,导致电池片企业的沉没成本很是大。

全体来看,通威股份正在电池片手艺线的拔取仍是比力保守的,且预留了可操做的空间。我们认为,正在电池片手艺线替代的节点上,应利用项目投资收受接管期来测算投资风险,投资收受接管期越短,那么项目投资的风险也就越低。

对光伏行业使得通威集团又收购了其时已处于破产边缘的光伏电池片制制商合肥赛维,顶不住业绩压力的通威股份只能再将四川永祥卖回了大股东通威集团。虽然目炫狼籍的财政操做惹起不少争议,此中,但也使得通威股份幸运地躲过了两年后的欧洲双反。2021 年下半年,通威股份分析电耗约 55kwh/kg,正在电价端,不久之后金融危机迸发,一旦压错手艺线,通威股份过去正在手艺线的结构表示得比力隆重。

然而,正在如斯大的风险之下,电池片营业却没有响应的报答。2020 年以前,电池片的毛利率仅不到 20%,较着低于硅片取硅料环节;2021 年,正在硅料价钱暴涨的环境下,光伏财产链的成本压力根基都转移到了电池片和组件环节 , 通威股份的电池片营业毛利率下降至 8.8%,而另一家电池片龙头爱旭股份的毛利率被压缩到 5% 摆布。

别的,按照通威股份 3 月 31 日发布的最新电池片产能扩建打算,公司拟正在眉山投资 120 亿元新建 32GW 产能。从发布的数据推算,平均投资强度约为 3.75 亿元 /GW, 取 TOPcon 电池的总投资额最为接近,公司可能已于本年加大 TOPcon 电池的结构。